来源：市值风云
以“员工持股计划”为名的庞氏骗局。
网传90亿理财暴雷
近期，美股上市企业泛华控股（已更名为“智能未来”，AIFU.O，“公司”）旗下理财产品暴雷事件正在发酵。
（来源：抖音）
有多名用户通过社交媒体发布消息称，其购买的“泛华保险”理财产品无法如期兑付。涉事产品名为“员工持股计划”，投资期限为2-3年，约定年化收益率为7%-8%，据传涉及将近90亿元资金。
（来源：抖音）
风云君在2019发布过相关的解读稿提示风险，而最近时不时会在评论区收到受害者的哭诉，所以特意回头写下这篇研报，让大家对这家公司能有更多关注。
在“泛华控股集团”股吧里，同样不乏相关讨论，许多用户发起了诸如“投资款啥时候给”、“钱没了”、“到期没拿到钱”等话题。
（来源：东方财富股吧）
上述事件的背后，或涉及3家美股上市企业。
泛华控股是一家国内保险中介平台，于2007年在纳斯达克上市，被称为“亚洲保险中介第一股”。
普益财富（注：已更名为“华普集团”，HPH.O）是公司的新任控股股东，是一家第三方财富管理平台，于2019年在纳斯达克上市。
与公司名字相似的“泛华金融（CNF.N）”，曾是公司的子公司，是一家小额贷款平台，于2018年在纽交所上市。
近年来，第三方理财机构、保险中介机构向客户推销理财产品并不罕见，这类产品由具备资质的金融机构备案登记后发行，并受到银保监会监管。
但社交媒体平台上流传的多张截图显示，涉事的理财产品，有非法集资的嫌疑。
某截图显示：投资者以36.5万元认购名为“体育专项持股”的理财产品，对应持有1万股华普股票ADR，1年后可获得1000股华普股票分红，并可在2年后出售股票套现，获得18%-50%的回购收益率。总体持股收益率区间为18%-340%。
（来源：抖音）
某截图显示：投资者参与名为“原共富/员福计划”、“泛华员工持股计划”、“普益红”的投资项目，底层资产是泛华股票和华普股票，期限为1-4年，可获得每年7%-8.5%的基础收益率。
（来源：抖音）
从截图来看，这更像是一个披着“员工持股计划”外衣的庞氏骗局。
员工持股计划是一种特殊的报酬形式，指上市企业为了吸引、留住和激励员工，以法律保障的方式向后者授予股权或股票。
因此，员工持股计划的参与对象为企业内部员工，而非外部的个人投资者。
同时，在员工持股计划中，员工在行权前的等待期内，并不会获得任何约定利息的“基础收益”。
在行权期内，员工能否通过行权获得收益，则取决于行权时的股票市场价与行权价的价差，因此也不存在“回购收益率”的说法。
投资者如果看好一家上市企业的前景，完全可以直接在二级市场上购入并持有股票。
而上述截图里，投资者真金白银买入的，所谓与股票底层资产挂钩、约定基础利息和回购收益率的“员工持股计划”合约，或许只是法律合规范围外的一张废纸。
话说回来，公司是否真的发行了上述理财产品呢？目前不得而知。
不过，如果公司只是被骗子利用其名义行骗，那么其作为受害者似乎应该及时发布澄清声明，甚至向公安机关报案，以维护自身合法权益。
有趣的是，随着“泛华暴雷”的消息在各大社交媒体平台发酵，公司及其关联方的反应耐人寻味。
2024年3月，普益财富更名为“华普集团”，股票代码从“PUYI.O”变更为“HPH.O”；
2024年10月，泛华控股更名为“智能未来”，股票代码从“FANH.O”变更为“AIFU.O”。
泛华金融也在相近时间段内变更了中文名称。
2024年9月，泛华金融称，因“品牌升级计划”更名为“深泛联”。纽交所挂牌名称和股票代码尚保留。
（来源：泛华金融官网）
短短时间内，“泛华”这个名字，在市场上悄然消失。
起底泛华控股及相关方
公司成立于1998年，创始人兼现任董事为胡义南。
公司的前身是胡义南创立的广州南韵租车股份有限公司和广东南枫汽车俱乐部有限公司，最初提供汽车相关服务，如租赁和救援服务。
1999年，公司开始兼业销售汽车保险产品。
（来源：普益财富官网）
近年来，公司股价表现欠佳。2018-2019年，其股价一度达到31.52美元的高点，此后震荡下行，截至2024年11月20日收盘价为1.27美元，市值7202万美元。
（公司股价走势，来源：东方财富Choice）
被公司分拆上市的泛华金融，股价同样拉胯。
泛华金融的IPO发行价为7.50美元，截至2024年11月20日收盘价为0.97美元，市值6652万美元。
（泛华金融股价走势，来源：东方财富Choice）
公司于2022年末清空对泛华金融的持股，持股比例从18.46%降至零。
目前，泛华金融的最大股东为其董事会主席兼CEO翟彬，持股20.1%。据披露，翟彬是公司的“元老级人物”，于2006年加入公司旗（金麒麟分析师）下子公司。
（来源：泛华金融官网）
剥离泛华金融后，公司开始加速资本化布局，于2022-2023年接连收购业内知名保险中介机构中融慧金、中吉世安和武汉泰平。
其中，武汉泰平是吉林最大的保险代理机构，2022年总保费规模超过1亿元。
通过一连串同业合并，公司的线下保险销售网络迅速扩大。
截至2023年9月末，公司的业务覆盖全国31个省份和直辖市，销售服务网点673个，拥有代理人逾9.1万名，保险公估师2215名，服务超过1200万名个人客户。
全球最大保险业信用评级机构贝氏（A.M.Best）公布的《2023年全球顶级保险经纪商排名》显示，公司上榜“全球保险经代商20强”，并且是亚洲区域唯一入选的企业。
（来源：普益财富官网）
需要注意的是，普益财富成为公司控股股东的时间，才不到一年。
2023年12月，公司宣布与普益财富进行换股交易。交易完成后，公司股东将持有普益财富76.7%股权，普益财富则持有公司50.1%的股权。
根据股权置换协议，普益财富向公司股东增发2.8亿股普通股，置换公司股东持有的5.7亿股普通股，换股比例为1：2。
普益财富成立于2010年，是一家第三方财富管理平台，主要通过旗下普益基金为个人投资者提供个性化的资产配置服务。
目前，普益基金通过“普益基金APP”和“i理财师APP”，分别为个人投资者和理财顾问提供服务。
据披露，截至2023年上半年末，普益基金已接入117家公募基金机构，接入公募基金产品近1.1万只。私募基金方面，普益基金同样有所涉足，接入超过30家管理人。
截至2023年末，普益基金的累计资产配置服务规模超751亿元，2015-2023年的年均复合增长率为129%。
近期，普益财富在美股市场经历了惨烈的暴跌。
2019年3月，普益财富以6美元的IPO价格发行，此后股价迅速涨至10美元左右，并在2024年上半年高位横盘。
（华普集团股价走势，来源：东方财富Choice）
然而，2024年下半年，普益财富的股价突然一泻千里。截至11月20日收盘，股价为0.31美元，市值7694万美元。
流动资金不足以兑付
如果网传的暴雷理财产品，的确是由公司所发行。那么，公司和控股股东普益财富接连暴跌的股价，或许是投资者要求赎回相关“员工持股计划”的导火索。
而发行方无法如期兑付的根本原因，或许在于业务基本面的突然恶化，导致流动资金紧张。
今年以来，受“报行合一”政策落地的影响，保险中介行业正在经历前所未有的震荡。
公司的业务包括寿险、财险和保险公估。其中，寿险一直是基本盘，2024年上半年占到总营收的74%，而上年同期为85%。
2024年上半年，公司总营收为11.2亿元，同比下跌43%。其中，寿险业务营收为8.3亿元，同比下跌50%。
从关键运营指标来看，2024年上半年，公司的寿险总保费规模为86亿元，同比下跌0.7%。其中，新单保费规模12亿元，同比下跌48%。
（来源：公司官网）
保险中介机构的收入主要来自销售保险产品的佣金，对于长期寿险产品来说，首年佣金率通常最高。同时，新保单的增长，是保险中介机构在后续整个保单期内，获得稳定可预见的现金流的基础。
随着保单断流，公司的利润和现金流出现恶化。
2024年上半年，公司归母净利润为474万元，同比下跌97%；同期归母净利润率为0.4%，而上年同期为7.0%。
截至2024年上半年末，公司持有现金、现金等价物及短期投资共约人民币7.7亿元，而上年同期为16.1亿元，同比减少52%。
而根据网传截图，涉事理财产品的发行规模接近90亿元，且期限只有2-3年，已陆续到期。如果涉事金额属实，公司现阶段的流动资金显然难以覆盖。
公司的控股股东普益财富，同样业绩失利，且近两年处于净亏损中。
2024财年上半年（注：截至2023年12月31日），普益财富总营收为3558万元，同比下跌48%；净亏损为3325万元，亏损规模较上年同期扩大6%。
（来源：普益财富官网）
在财报中，普益财富将业绩不理想的原因，归结于“宏观经济面下行，投资者对市场和投资产品缺乏信心，导致佣金收入的减少”等。
截至2024财年末，普益财富的现金及现金等价物为5.9亿元，似乎也难救公司于水火之中。
（来源：普益财富官网）
值得一提的是，公司似乎也曾尝试自救。
2024年2月，公司发布通稿称，新加坡财团White Group（“华德集团”）计划以5亿美元注资入股公司。
据披露，华德集团具有新加坡政界背景，其创始人兼董事会主席为白振华，曾任新加坡国会议员。
不久后，公司宣布董事会变动。白振华加入公司董事会，并出任董事长职位。同时，公司实控人胡义南不再担任董事，转而出任副董事长。
这似乎印证了公司有望获得注资的消息。
然而，2024年10月，公司突然发布公告称，白振华“因个人原因辞职”，已经离开公司董事会。
“白衣骑士”离开后，此前约定的5亿美元注资事宜，究竟怎么样了？不得而知。
